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四季度全球經(jīng)濟(jì)短周期可能出現(xiàn)階段性回落，金融市場(chǎng)的下行壓力開(kāi)始增加:盡管11月全球不同國(guó)家制造業(yè)PMI普遍高于投資者預(yù)期，但我們傾向于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)處在新一輪短周期波動(dòng)的頂點(diǎn)附近，全球經(jīng)濟(jì)驚喜指數(shù)的持續(xù)回落使我們相信當(dāng)前大宗商品市場(chǎng)可能已經(jīng)“非常接近”新一輪下行趨勢(shì)的拐點(diǎn)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)四季度面臨的實(shí)質(zhì)性下行風(fēng)險(xiǎn)并不高，但環(huán)比恢復(fù)的速度開(kāi)始放緩，其對(duì)金融市場(chǎng)的正面拉動(dòng)效應(yīng)也會(huì)減弱:莫尼塔經(jīng)濟(jì)預(yù)期指數(shù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邊際速度明顯放緩，意味著11月PMI或出現(xiàn)輕微回調(diào)。另外，我們持續(xù)跟蹤的兩個(gè)金融市場(chǎng)先行指標(biāo)“無(wú)氧銅絲-精煉銅價(jià)差”和“精煉銅-銅精礦價(jià)差”也指示出偏弱的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。
精煉銅的供給增長(zhǎng)到年底可能回升至7%，而需求增速則面臨相應(yīng)回落，供需基本面對(duì)銅價(jià)的正面支撐也會(huì)隨之轉(zhuǎn)向:國(guó)內(nèi)銅冶煉開(kāi)工率在10-11月會(huì)繼續(xù)穩(wěn)定在92-92%左右的水平，中國(guó)整體精煉銅產(chǎn)量增速可能達(dá)到25%，相應(yīng)全球精煉銅產(chǎn)量增速則回升至7%。而由于四季度地產(chǎn)竣工面積增速的下滑，以及制造業(yè)投資放緩帶來(lái)的裝備制造業(yè)需求減速，使得整體銅需求增速在四季度會(huì)逐漸下行。
在這樣的供需背景下，四季度中國(guó)的銅現(xiàn)貨升水上行空間將變得有限，同時(shí)滬銅/倫銅比價(jià)還會(huì)進(jìn)一步下跌:從二季度開(kāi)始走強(qiáng)的上海銅升水和滬銅/倫銅比值在四季度都可能出現(xiàn)下滑。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)滬銅/倫銅比值也與滬銅現(xiàn)貨升水存在明顯的同步正相關(guān)，還領(lǐng)先新加坡銅升水大致四個(gè)月的時(shí)間，因此中國(guó)銅需求在四季度的減速還會(huì)意味著上海現(xiàn)貨銅升水和新加坡銅升水均出現(xiàn)走弱。
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